[导读]:债市：利率拐点，迎接慢牛。我们一直坚定地认为，高债务的中国经济长期绝非走向高利率，因为两者不相容。
美国经济扩张周期尾声。17年4季度以后，美国国债利率持续飙升而美元大幅贬值，意味着美国处在经济扩张的尾声阶段。17年美国GDP增速2.3%，远低于15年的2.9%。本轮美国经济扩张已经历105个月，也接近历史极限。其失业率只有4.1%，上两次降至4%左右的一年后就发生了经济衰退。原因是在充分就业的状态下，减税已经无法刺激国内生产，只会推涨工资，推高通胀和利率。但减税对美国居民支出的刺激远大于对收入的贡献，其储蓄率已经降至历史最低位，一旦利率过高导致居民减少借贷、消费行为发生逆转，那么经济很可能会随时步入萧条而非继续扩张。从金融周期来看，15 年信贷增速达到8%是本轮经济扩张的最高峰，而目前信贷增速已经降至3.5%，未来随着利率上升大概率继续下滑，美国已处于金融周期尾声阶段。
举债过度资产泡沫。从长期来看，产出决定了经济，而债务则导致了经济波动。如果举债超出了收入，短期可以刺激经济，使增长超过潜在增速，推动资产价格上涨，但借了钱是要还的，一旦开始减债去杠杆，就会使经济增长低于潜在增速，资产价格下跌。08年全球金融危机之前，中国经济的举债是正常模式，债务增速与收入增速相当，但从09年开始，中国进入到过度举债模式，债务增速远超收入增速。在09/10年、12/13年和16 ... 网页链接