[导读]:报告摘要：我们前期研判“总量政策未收紧，但后续增速将缓慢回落；货币维持中性，但信贷政策将迎来结构性缩减”，当前金融数据维持扩张更加坚定我们的看法，未来四季度社融增速稳步回落的概率加大，传统投资增速或在四季度见顶，消费和制造业加库存将是未来主动能。展望未来，随着经济复苏动能切换，货币政策将“分道而行”。前期配合财政刺激的信贷政策将进一步趋缓，政府债券再扩容空间有限，四季度非标大概率受到压降。
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我们前期研判“总量政策未收紧，但后续增速将缓慢回落；货币维持中性，但信贷政策将迎来结构性缩减”，当前金融数据维持扩张更加坚定我们的看法，未来四季度社融增速稳步回落的概率加大，传统投资增速或在四季度见顶，消费和制造业加库存将是未来主动能。
9月社融继续高增，大超市场预期，指示三点重要信息和投资含义：
信息一：总量上，前三季度新增社融已达29.6万亿，完成全年目标98.6%，增速已达13.5%。这说明，目前总量政策仍没有收紧，社融增速在10月低基数下，有望维持13.3%附近高位；但预计11、12月有所回落，全年保持在13.1%，达到33万亿；信贷增速稳定在13.0%。
信息三： 短贷、票据贴现仍大幅下降，中长贷为主，占比89.7%。企业中长贷同比多增超5000亿，居民短贷、中长贷均不弱。M2、M1双双回升，M1-M2剪刀差较8月扩大。这说明当前信贷结构趋好，预示经济内生动能稳步修复，企业信贷需求较旺盛，居民消费稳步复苏。信用政策“分道而行”，压制表内票据套利行为，继续助力企业复工复产。 ... 网页链接